11月初买股票 杠杆，科兴制药向港交所递交招股书，计划登陆香港主板。这家2020年底登陆科创板的生物制药企业，常被投资者与新冠疫苗明星企业科兴生物混淆。
事实上，两家公司确有渊源。它们同源于1989年成立的深圳科兴生物制品公司，早年均在北大未名集团旗下，堪称"同胞兄弟"。
但是，2007年北大未名因债务问题被迫拍卖股权后，邓学勤通过其控制的深圳正中集团接盘，科兴制药自此与科兴生物彻底分道扬镳。
根据招股书披露，此次募资将主要投向创新药研发、生物类似药开发及引进药物管线。然而就在递表前的五个月里，控股股东趁股价高位密集减持，累计套现超10亿元。
三季报显示，科兴制药归母净利润同比飙升547.70%，但这份亮眼成绩的背后，却是资产出售和投资收益在支撑，主营业务的造血能力依然薄弱。
更令人担忧的是，科兴制药四款核心产品的营收已连续三年徘徊在12亿元上下，增长几近停滞，而去年公司还因业绩预告严重失准等问题收到监管警示函。
翻开科兴制药2025年前三季度财报，一组反差强烈的数据格外扎眼：营收11.48亿元，同比仅增10.54%；归母净利润1.11亿元，同比却暴涨547.70%。
这种反差实在够吸引眼球。公司明确表示，利润增长得益于"处置下属子公司及持有的私募基金公允价值变动"。
拆解来看，科兴制药前三季度非流动资产处置损益从上年同期的亏损状态转为盈利1568.92万元，与此同时，交易性金融资产公允价值变动也从亏损793.01万元变为盈利2779.43万元，两项合计贡献超过4000万元。
今年6月，科兴制药以1500万元的价格出售了全资子公司深圳同安医药，这笔交易直接增厚了当期利润。
在费用端，科兴制药前三季度销售费用同比压缩6.1%至4.21亿元，期间费用率下降7.01个百分点，进一步释放了利润空间。但如果剔除这些非经常性收益，扣非净利润仅剩7044.66万元，增速也从547%骤降至190%。
账面上的利润好看了，现金却在悄然流失。前三季度应收账款同比激增57.57%至6.4亿元，增速远远跑赢营收，这意味着大量销售收入还停留在账面债权状态，并未转化为真金白银。
受此拖累，科兴制药经营活动现金流净额由正转负至-725.75万元。与此同时，公司的财务杠杆也在攀升。截至三季度末，资产负债率已达49.69%，较2020年末增加了27个百分点；有息负债约13.95亿元，而账面货币资金仅有4.93亿元，短期偿债压力不容小觑。
相比财务层面的腾挪，主营业务的疲态或许更值得关注。招股书显示，赛若金、依普定、白特喜、常乐康四款自主产品贡献了八成以上营收，但从2022年到2024年，这四款产品的合计营收始终在12亿元上下徘徊，几乎没有实质性突破。
以主力产品依普定为例，其所处的国内人促红素市场有10余家厂商同台竞技，三生制药和复星医药占据了大部分份额，留给科兴制药的空间相当有限。
三年间，依普定营收从7.22亿元一路滑落至6.54亿元，毛利率也从71.25%降至67.83%。而弗若斯特沙利文的数据显示，赛若金所在的中国人干扰素α市场2024年规模仅31亿元，过去五年复合增长率仅4.5%，行业的天花板已经清晰可见。
今年6月3日，科兴制药股价触及63.91元的历史峰值。这本该是投资者欢欣鼓舞的时刻，但随后发生的事情却让市场情绪急转直下，实控人邓学勤控制的深圳科益在高点附近开启了密集减持。
根据公告梳理，6月27日至7月9日，深圳科益先通过集中竞价和大宗交易减持近600万股，套现约2.2亿元；紧接着8月询价转让604万股，价格36.7元，再度套现约2.2亿元；9月的第二轮询价转让更为激进，1006万股以30.88元的价格出手，套现约3.11亿元；到了11月，又有1006万股以30.05元转让，套现约3.02亿元。
短短五个月，深圳科益的持股比例从66.01%降至50.38%，累计套现金额超过10亿元，这一数字已经超过了公司上市五年来的净利润总和。
值得注意的是，两轮询价转让的折价幅度都相当惊人。8月首轮较公告日收盘价折价约30%，9月第二轮折价29.1%，均高于医药生物行业询价转让的平均水平。
有观点认为，控股股东降低持股、引入机构投资者，是为了满足港股对公众持股分散度的要求，但"高位减持+高折价转让"的操作节奏，还是让不少投资者心存疑虑。
除了减持风波，公司在治理层面暴露的问题同样不容忽视。2024年，科兴制药因信披违规收到山东证监局警示函。事情的起因是2023年初公司预告全年归母净利润亏损8500万至1.1亿元，但实际年报披露的数字却是亏损1.9亿元，偏差近一倍。
此外，科兴制药还未及时披露一项临床试验终止的信息，并被发现使用募集资金购买非保本型理财产品，违反了相关规定。最终，董事长邓学勤、总经理赵彦轻、财务总监王小琴均被记入证券期货市场诚信档案。
在研发端，投入的剧烈波动也令人担忧。2022年至2024年，公司研发支出分别为1.93亿元、3.45亿元、1.68亿元，起伏之大难言稳定。
目前，在科兴制药研管线的15个项目中，仅有2个进入III期临床，核心创新药GB18针对肿瘤恶病质，虽然在全球同靶点药物中进度靠前，但目前仍处于I期临床阶段，距离商业化变现还有漫长的路要走。
总之买股票 杠杆，港股融资能否帮助科兴制药补足研发短板、打破核心产品增长停滞的困局，市场仍在观望。